生意旧事：美墨加经贸相干繁荣委曲，历经从CUSFTA、NAFTA到USMCA三大节点的蜕变。
3.因为中企正在墨加两国均有出口与结构，中国对墨加两国集体依赖度有限，新的北美生意摩擦对华影响总体可控。
4.另一方面，美国新一轮闭税下，中国出海企业受扰动水准有限，由于中国对墨加的出口总额正在表贸中占对比幼且增量有限。
1988年美加两边正式订立了美加自正在生意协定（CUSFTA），该协定于1989年1月生效，北美自正在生意区进入萌芽形态。北美自正在生意协定（NAFTA）的出世适应区域经济一体化的趋向，于1994年1月正式生效，象征北美自正在生意区创造。北美自正在生意协定煽动三国间的生意和投资，但也导致美国与墨加两国之间存正在强盛的生意逆差。且NAFTA的原有条件日益不行满意三国的经贸须要，与之闭连的争议不息。
2018年特朗普以国度安宁为由对通盘生意伙伴（包罗加拿大和墨西哥）征收25%的钢铁闭税和10%的铝闭税。2019特朗普因不满移民题目劫持对墨西哥执行5%闭税。除美墨生意逆差正在2017岁终高达175亿美元表，他还反驳北美自正在生意协定障碍美国汽车工业及岗亭，导致本土筑筑业流失，未能充裕反响“美国优先”的益处，所以踊跃饱动北美自正在生意和道重道。历经争议和媾和僵局，美墨加协定完毕并于2020年7月1日正式生效。
1994年后，墨西哥经济生意高度依赖美国，筑筑业劈头与美国高度同频，墨对美依赖最大的财富是汽车及其零部件。加拿大财富布局经验由守旧筑筑业向高科技和办事业转型的历程。其现在是美国对表出口的紧要目标地，但与墨西哥差异正正在缩幼。加拿大约莫七成以上的出口面向美国，对美国依赖度较高。加拿大石油财富的高本钱导致对邻国美国的依赖度极高，且整车财富对美国拥有吃紧依赖性。美国则正在菜籽油、钾肥、白银等产物方面临墨加两国依赖较大，闭税或对闭连商品价值发生扰动。
纵然中企正在墨加两国均有出口与结构，中国对墨加两国集体依赖度有限，新的北美生意摩擦对华影响总体可控。
中国对墨西哥出口呈上升趋向，但目前占比仍亏空2.5%，出口产物紧要为电气兴办及电子产物、呆板兴办、汽车及零部件。中国对加拿大出口占比正在1%-2%间震荡，2023年下滑显著，紧要出口产物布局与墨西哥相似，还包罗打扮/家具等劳动繁茂型产物。USMCA框架与拜登当局法案协力撬动高端筑筑业血本回流，试图剥离其他经济体对美国的影响。特朗普2.0任期内将分批对墨加两国产物执行闭税，美墨加生意摩擦加剧，能够通过进一步传导效力影响中国。美国新一轮闭税下，中国出海企业受扰动水准有限，一方面，中国对墨加的出口总额正在表贸中占对比幼且增量有限；另一方面，结构正在墨公多为中高端筑筑财富，具备性价比和产能上风，且出海经过由产物到财富的环球化结构，国际化产能络续扩张。
以上实质节选自国泰君安证券依然公布的磋议陈诉：生意旧事：美墨加的分与合，整体判辨实质（包罗危害提示等）请详见无缺版陈诉。
近来几年，正在黄金络续走牛的历程中，咱们呈现许多国内投资者正在这波黄金牛市中起到了厉重的饱动效力，所以时常处于高位的“沪金溢价”成为一个厉重的景色。
“沪金溢价”的测算办法是——黄金的进货力平价（上海金/伦敦金）*31.1（单元换算）-即期汇率。因为我国实行有拘束的浮动汇率轨造，对跨境血本活动实施需要的管造，而黄金动作日常等价物，且可能自正在生意。所以，黄金的进货力平价原本反响了墟市对待汇率的预期。
过去几年，络续高位的“沪金溢价”，一方面因为联储史诗级加息周期历程中墟市对待汇率立场的幼心，另一方面因为国内“资产荒”情况下的多发妻置考量。
“924”自此，跟着国内“资产荒”情况的阶段性缓解，“沪金溢价”劈头转负。意味着，固然汇率显示弱实际，但国内投资者仍旧保护强预期。当然，这紧要归功于央行的预期拘束，于是显示一个对比奇特的景色：“掉期溢价”和“沪金溢价”反向（上一次是2015年Q4）。
然而，跟着近期汇率逼近症结点位，以及危害偏好的阶段性落潮，咱们呈现“沪金溢价”劈头向“掉期溢价”趋同，目前“沪金溢价”隐含的汇率预期正在7.38邻近（转向幼幅正溢价），后续该变量的走势对待国内危害资产而言对比症结。
至于为什么“沪金溢价”对比症结，由于它是观测跨境血本活动（内资立场）的厉重变量。因为表管局的结售汇数据日常要到次月中下旬公布，所以沪金溢价有帮于对内资结售汇偏向举行高频观测。近期恰好是岁末岁首的结售汇潮，“沪金溢价”幼幅转正也印证了内资目前的行动；
其余，咱们正在系列一（《宽松预期与汇率均衡》）中讲到的“掉期溢价”实质上是观测表资立场的变量。当表资净流出压力较大阶段，央行通过下调远期掉期点举行逆周期调控，于是“掉期溢价”与表储、结售汇顺差皆有较高的闭系性。
正在“沪金溢价”络续扩充的历程中，往往对应国内血本寻求表海多发妻置的需求巩固，对国内活动性有必然的虹吸效应，所以，对待当卑鄙动性驱动的墟市情况，须要络续闭怀“沪金溢价”的动态变动。别的，“沪金溢价”和“掉期溢价”之间存正在一种自愿的趋同效应，所以，正在掉期溢价络续高位的情况下，对待沪金溢价的判定须要特别幼心，持有沪金是一种较好的对冲办法。
以上实质节选自国泰君安证券依然公布的磋议陈诉：“沪金溢价”与汇率预期，整体判辨实质（包罗危害提示等）请详见无缺版陈诉。
固然美国12月主题PCE数据契合预期，但特朗普“闭税大棒”摇动之下，通胀忧虑仍正在、也饱动了近期美国黄金墟市的囤货需求，墟市避险心绪上升，本周国际金价更始高。后续美国就业等厉重经济数据即将披露，特朗普战略也存正在较大的不确定性，墟市危害偏好变动之下，金属价值或显示轰动运转。然国内战略络续发力，经济预期稳中向好，跟着节后下游开工率逐渐回升，工业金属的供需方式或边际改进，为价值供应支柱。
美联储1月FOMC聚会揭橥将联国基金利率标的区间保护正在4.25%-4.50%，契合墟市预期。1月决议删除相闭“降通胀赢得起色”的表述激发墟市闭怀，公布会上鲍威尔流露此举并不是为“发出信号”，但墟市降息预期仍受压造，据芝商所数据，墟市预期25年联储将于6月和10月降息各一次。同时，美国12月主题PCE同比为2.8%、与前值持平、契合预期，但2月1日美国揭橥将对加墨两国商品征收25%的闭税，特朗普闭税战略抬升通胀的忧虑仍正在，也饱动了近期美国黄金墟市的囤货需求。其余美国第四时度GDP环比为2.3%、经济数据不测走弱，叠加特朗普战略的不确定性、避险心绪上升，本周Comex金价更始高。下周美国非农就业、赋闲率等数据即将披露，同时海表墟市危害偏好变动下，贵金属价值或轰动运转。
特朗普后续的闭税/移民/财务战略均存正在较大不确定性，固然已有部门战略落地，仍需闭怀墟市危害偏好的变动，工业品价值短期或显示震荡。国内正在存量战略和增量战略协同发力下，经济态势稳中向好，2024年终年国内坐蓐总值134.91万亿元，比上年增加5.0%，个中四时度增加5.4%。节后跟着下游开工率的逐渐回升，工业金属供需方式或迎来边际改进，为价值供应支柱。
下游需求弱于预期、美联储降息经过不足预期、国内经济苏醒不足预期、新能源汽车增速不足预期等。
以上实质节选自国泰君安证券依然公布的磋议陈诉：闭税加快逆环球化，静待“内需预期”落地，整体判辨实质（包罗危害提示等）请详见无缺版陈诉。
2025年大年夜初度确定为法定节假日，春节假期增至8天，春运前20日（1月14日-2月2日）全社会跨区域职员活动量累计约48亿人次、较24年同期+7.2%，估计春运全周期活动量将达90亿人次、希望更始高。春节假期延伸叠加消费蚁合开释，餐饮、出游等消费场景炎热，同比区别水准正增加，春节假期前4天世界中心监测餐饮企业买卖额同比+5.1%。
白酒：契合预期，周期寻底。春节假期白酒呈现延续节前趋向，据渠道调研咱们估计开门红白酒大盘下滑幅度正在10%以内，商量批价同比下行，估计贩卖额下滑幅度大于销量。
分价值带，中低端白酒呈现优于高端优于次高端；分场景，宴席回补希望正增加，礼赠等节日社交需求亦呈现不错，商务场景还原状况日常。集体来看白酒消费量比价刚性，酒企以量为先，各价位带龙头上风显著。正在动销回暖及部门品牌涨价的状况下，2025年春节渠道剩余状况好于2024年同期，经销商和终端信仰有所改进，咱们估计财富还将先后经验渠道利润底、库存底、事迹底，查看节后淡季需求变动及厂商应对。
公多品春节呈现瓦解，个中零食动销最佳，调味品完毕开门红，啤酒、乳成品弱改进，饮料品类稳固，速冻食物仍较弱。1）息闲食物：春节高性价比礼盒络续旺销，增速上风估计延续，部门渠道反应礼盒主流价位带同比略有回升。2）啤酒：据调研春节时候山东地域啤酒实质动销较2024年春节时候略好，库存秤谌较2024年低。3）调味品：餐饮需求改进，调味品开门红需求显著擢升，据调研湖南墟市春节时候调味品动销增加超10%，库存处于良性秤谌。4）水及无糖茶：据调研华南地域竞赛仍激烈，无糖茶仍处于双位数增加扩容期，康师傅有糖茶希望稳妥增加。5）乳成品：开门红液奶大盘估计仍下滑、幅度估争论24H2收窄，渠道以天然动销为主、库存较为壮健，终年需求希望逐渐企稳。6）速冻食物：春节贩卖偏普通，贩卖额受益于节日旺季环比擢升但同比已经偏弱，渠道、品类显示多元化特性。
以上实质节选自国泰君安证券依然公布的磋议陈诉：春节消费超预期，整体判辨实质（包罗危害提示等）请详见无缺版陈诉。
(1)世界地方当局专项债2025年第5周(1.27-2.2)新刊行4只，刊行额69亿元，环比-98%，同比-95%；净融资额56亿元，环比-98%，同比-94%。2025年1月单月累计刊行额4329亿元，环比2024年12月-78%，同比284%；累计净融资额3648亿元，环比2024年12月-81%，同比609%。(2)世界城投债2025年第5周(1.27-2.2)新刊行0只，刊行额0亿元，环比降落，同比降落；净融资额-409亿元，环比-10%，同比-255%。2025年1月单月累计刊行额3202亿元，环比2024年12月-16%，同比-22%；累计净融资额-414亿元，环比-55，同比335%。
(1)30大中都会2025年第5周(1.25-1.31)新房成交面积39万平方米，环比-79%，同比-81%。截至2025年1月，30大中都会1月新房累计成交面积环比2024年12月同期-56%，同比-17%。(2)15城2025年第5周(1.25-1.31)二手房成交面积235万平方米，环比-9%，同比75%。截至2025年1月，15城1月二手房累计成交面积环比2024年12月同期-31%，同比4%。(3)2025年前5周，百城土地供应面积同比-24%，成交面积同比-22%，成交总价同比8%。(4) 2025年1月，百城二手居处均匀价值为14130元/平方米，环比下跌0.51%，跌幅较2024年12月收窄0.02个百分点，已贯串6个月收窄，同比下跌7.22%。百城新筑居处均价为16693元/平方米，受部门优质改进项目入市启发，1月新房价值环比布局性上涨0.23%，同比上涨2.76%。
财富链：2025年1月螺纹钢价值、沥青价值、沥青库存环比上升，LME3个月铜、LME3个月铝价值环比降落
。(1)截至2025年1月，螺纹钢1月均价3459元/吨，同比-2%。(2) 截至2025年1月，沥青1月均价3554元/吨，同比持平；1月均匀库存57042吨，同比5%。(3) 截至2025年1月，水泥1月均匀出货率25.0%，同比-25.8pct；1月均匀库存周环比56.1%，同比-14.5pct。(4) 截至2025年1月，LME3个月铜1月均匀(期货官方价)9092美元/吨，同比7%；LME3个月铝1月均匀(期货官方价)2589美元/吨，同比16%。
(1) 中国化学2024Q1~Q4新签3669亿元同比上升12%，个中Q4新签829亿元同比上升93%，增幅环比Q3加多112个百分点。(2) 中国电筑2024Q1~Q4新签12707亿元同比上升11%，个中Q4新签4096亿元同比上升26%，增幅环比Q3加多26个百分点。(3) 中国能筑2024Q1~Q4新签14089亿元同比上升10%，个中Q4新签4200亿元同比上升23%，增幅环比Q3加多38个百分点。(4) 中国铁筑2024Q1~Q4新签30370亿元同比降落8%，个中Q4新签15636亿元同比增加4%，增幅环比Q3加多17个百分点。(5) 中国筑造2024Q1~Q4新签45027亿元同比上升4%，个中Q4新签12548亿元同比上升3%，增幅环比Q3加多13个百分点。(6) 中国交筑2024Q1~Q4新签18812亿元同比上升7%，个中Q4新签6007亿元同比上升3%，增幅环比Q3淘汰9个百分点。(7) 中国中铁2024Q1~Q4新签27152亿元同比降落12%，个中Q4新签11873亿元同比降落9%，降幅环比Q3收窄6个百分点。(8) 中国中冶2024Q1~Q4新签12483亿元同比降落12%，个中Q4新签3566亿元同比降落19%，降幅环比Q3扩充1个百分点。
以上实质节选自国泰君安证券依然公布的磋议陈诉：财务地产等筑造财富链全景数据库，整体判辨实质（包罗危害提示等）请详见无缺版陈诉。
近期各家基金依然披露完2024年4季报，咱们将延续积年对打新基金的判辨，遵照咱们前期的五套筛选法式（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配状况等目标），从通盘夹杂型基金中筛选了346只往往到场打新的基金，对底仓和收益状况举行了判辨。
咱们筛选出了通盘夹杂型基金中的346只打新基金，这些基金总资产和净资产划分为2316亿和2028亿，比24Q3下滑8%，集体趋向收敛。2024Q4合计上市新股31家，募资范围194.85亿元。跟着924二级墟市活动性大幅改进，Q4沪深板块上市的23只新股首日均匀涨幅抵达471.02%，单季度打新收益抵达549万，创出单季度新高。
24Q4打新基金均匀净资产保护正在3.39亿，和24Q3根本持平。从股票底仓角度来看，双边仍保护了1.25亿的股票市值，满意沪深双边底仓打新的最低需求。从打新基金2024年Q4收益率呈现来看，2亿内的打新基金收益中位数收益为-0.37%，2~5亿范围的打新基金收益中位数为1.1%，5~7亿范围的打新基金收益中位数抵达了1.22%，7~10亿范围的打新基金收益中位数2.37%，10~20亿范围的基金中位数收益0.95%，通盘打新基金收益中位数为0.97%，单季度巩固收益可观。分范围来看，5~7亿的打新基金产物显示了较强的韧性，正在底仓均衡和打新收益巩固中上风更大。从集体上来看，7亿范围以内的打新基金仍是目前墟市的主流装备，占比赶上8成。
24Q4打新基金持仓A股股票578亿，和24Q3比拟股票范围下滑6%。打新基金正在24Q4持股最多的行业为电子、电力兴办和家用电器，整体增持行业有银行、医药生物、轻工筑筑，减持行业有非银金融、有色金属和电子。
以上实质节选自国泰君安证券依然公布的磋议陈诉：Q4墟市络续回暖，打新成为厉重巩固收益开头，整体判辨实质（包罗危害提示等）请详见无缺版陈诉。
01、电子：当地模子安放需求发作，AIPC换机加快 ——系列六Deepseek对PC的影响
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